日前，披露了最新一期年度報告，2024年歸母淨利潤同比下降超95%僅1.08億元，錄得2012年以來最為糟糕的數據。

對這個“糟糕”的數據，東方雨虹則解釋稱，主要係加大了應收風險管控力度，主動放棄了回款不佳的直銷項目，導致營業收入下降，同時加大了渠道轉型力度，導致費用增加，再加上對應收賬款計提減值損失，多因素疊加使得歸母淨利潤大幅下降。

如此解釋尚說得過去。

不過，全年歸母淨利潤隻有1.08億元的情況下，東方雨虹卻推出總額高達44.19億元的現金分紅方案，雖其稱“分紅後仍然具備較強的流動性水平、穩健的資本結構”，但其實控人高比例質押的情況仍引發投資者疑慮。

淨利潤降超95%

轉向現金流質量

根據年報，2024年東方雨虹實現營收280.56億元，同比下降14.52%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為1.08億元，同比下降95.24%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約為1.24億元，同比下降93.28%。

歸母淨利潤下滑95.24%是什麽概念呢？

可以對比東方雨虹此前業績，東方雨虹於2008年登陸A股市場，上市以來其可謂是一路長虹，歸母淨利潤到2016年就破了10億，2019年破20億，2020年破30億，2021年再破40億。2022年、2023年雖受房地產拖累，但歸母淨利潤仍是維持在20億元的水平，兩年的歸母淨利潤分別為21.21億元、22.73億元。

也就是說，東方雨虹的歸母淨利潤快沒了，馬上就要虧錢了，這怎的不讓人吃驚。

那麽，東方雨虹到底發生了什麽？

觀察利潤表，可以大致看到東方雨虹的營收是怎麽被“瓜分”：2024年是208.17億元的營業成本，56.87億元的稅金和期間費用，以及約12.66億元的減值損失；而在2023年則是237.35億元的營業成本，55.35億元的稅金和期間費用，以及約10.39億元的減值損失。

兩相對比，較大的差別主要在營業成本上，2023年比2024年多29.18億元。但是，2023年東方雨虹營收達到328.2億元，因此即便營業總成本比2024年多，歸母淨利潤也達到了22.73億元。

也就是說，2024年東方雨虹歸母淨利潤僅剩1.08億元，很大程度上是因為營收的下降。

從營收構成看，2024年東方雨虹的各項產品營收均是下滑的，其中防水卷材同比下降11.45%，防水塗料同比下降8.96%，砂漿粉料同比下降1.06%，工程施工同比下降51.37%，其他主營收入同比下降12.94%、其他業務收入同比下降67.04%。

對此，東方雨虹指出，營收下降主要因為“2024年公司業務模式從傳統的大客戶為主的直銷模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷售模式轉型，同時主動放棄了信用風險較高的客戶及付款條件達不到公司風控標準的部分直銷項目，以及部分回款較差的雙包業務。”

概言之，即客戶結構、渠道變革、業務模式的轉變。

事實上，這也反映出這家曾經的“防水茅”在短期利益和長期發展之間的轉向。

此前，經理人融媒體中心就曾撰文指出，東方雨虹近年來業績的增長主要由應收賬款驅動。

見下圖，東方雨虹應收賬款和營收有顯著的相關性，如此就有兩種可能，一種是良性的快速擴張，應收賬款是企業市場需求增加的結果，另一種則是市場需求不振，企業想通過增加應收和應付款項的賒銷方式，加速產品周轉。

基於行業及東方雨虹財務數據觀察，其屬於第二種，即市場需求不振的情況下，東方雨虹某種程度通過寬鬆的賒銷方式加速產品周轉來實現營收穩定乃至增長。如此的增長，結果就是“賺利潤”而不“賺錢”。

而現在的東方雨虹顯然想“賺錢”而不是“賺利潤”，即主動放棄一些房地產大客戶業務、施工業務等，雖會對當下的營收及利潤規模造成衝擊，但對於公司長期的現金流是有好處的。

轉向的效果已經有了初步顯現。

就各個季度的財務指標看，從2024年第二季度開始，東方雨虹的經營現金流淨額就轉正，且即便營收淨利潤下降，經營現金流也能保持正向增長，第二、三、四季度經營活動產生的現金流量淨額分別為5.61億元、8.35億元、39.50億元。

大手筆分紅44億，

短期套利還是輕裝上陣

根據東方雨虹財報發布同日披露的2024年度利潤分配預案，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利18.50元，共計派發現金紅利約44.19億元（含稅，本次利潤分配預案尚需提交公司2024年年度股東大會審議批準）。

值得注意的是，在2024年半年度，東方雨虹已派發現金紅利14.62億元。若此次年度分紅預案獲得股東大會批準，東方雨虹2024年度累計現金分紅總額將達到58.81億元，再疊加股份回購的金額，2024年度東方雨虹累計現金分紅和股份回購總額達74.82億元。

雖說高比例現金分紅對上市公司存在利好方麵：一是可以吸引長期投資者、優化資本結構；二是適當的分紅可以減少冗餘資金，避免低效投資；三是可以提升市場形象，適當的大額分紅被視為是公司盈利能力強、治理規範的一種表現。

但是，歸母淨利潤快降沒了的情況下，東方雨虹如此“大力度”分紅還是難免引人質疑。

2月28日舉行的投資者線上交流會上，就有投資者問及此次高比例現金分紅是否會影響公司正常經營。

東方雨虹表示，該方案在符合利潤分配政策、保障公司正常經營和長遠發展的前提下，基於對公司穩健經營和可持續發展的信心，積極回報公司股東，與股東共享公司經營成果。

同時，也有投資者質疑公司此次現金分紅是否會緩解實控人質押壓力。

根據東方雨虹2024年報，截至2024年末，公司控股股東、實際控製人為董事長李衛國，持股比例為21.79%，持股數量為5.31億股，其中有4.22億股處於質押狀態，占比79.58%。按分紅預案推算，李衛國本次拿到的現金分紅將達9.82億元（含稅）。

東方雨虹對此回應稱，本次現金分紅若能履行規定程序並實施，李衛國所獲現金分紅將主要用於償還其股票質押融資，降低杠杆。預計後續其質押率會有比較明顯的下降，從而顯著化解實控人因質押率過高而帶來的質押風險，本質上也是降低公司的經營風險，輕裝上陣。

話雖如此，可是這種業績下降反而高額分紅的操作真的是“輕裝上陣”嗎？畢竟按照普遍邏輯，實現債務減負瘦身之後才是輕裝上陣，如果東方雨虹負債較低，高額分紅也就沒什麽，但現實卻是東方雨虹的負債是較高的。

根據財報，截至2024年12月31日，東方雨虹賬麵的流動負債高達173.18億，其中短期借款46.12億元、應付賬款26.40億元、其他應付款44.03億元、一年內到期的非流動負債9.27億元，而賬麵的貨幣資金隻有72.59億元，債務壓力可見一斑，遑論還有20.83億元的非流動負債。

當然，僅憑某一年的財務狀況並不能判斷該年的分紅政策是否合理，需要結合公司的長期盈利能力、現金流、行業周期來判斷，故此經理人融媒體中心也將持續關注。（本文作者南豈珵，來源經理人融媒體中心。）